挖掘机是用铲斗挖掘物料后装入运输车辆或卸至堆料场的土方机械，主要核心零部件包括发动机、控制阀、液压系统、回转系统、燃油箱等。

挖掘机主要的功能部件为工作装置和行走装置用于实现挖掘机的挖掘动作和行走移动。

挖掘机销量主要由下游需求决定，挖掘机需求可分为两类新增需求和更新需求：

国内的新增需求取决于下游地产、基建、矿山等固定资产投资；国外的新增需求取决于国内品牌海外市场占有率的提升、“一带一路”等国家基建项目和海外矿山开发等；更新需求主要包括设备老化自然更新需求，环保标准升级的换代需求和技术创新后的升级需求。

挖掘机内销复苏提速。根据国内销售数据，2025 年1-8月，国内挖掘机内销累计 80,628台，同比增长 2150%，复苏态势强劲。

从国内宏观数据看，根据国家统计局 2025 年 8 月全年国内基建固定投资同比增长 542%；其中，水利管理业同比增长分别为 740%，基建投资持续带动下游需求；

国家持续推进城市更新、老旧小区整治行动，财政货币政策加码，“两重”“两新”投入加大带来刚性置换需求，以及有色矿山、重大水利工程、高标准农田项目的稳定支撑，将逐步落地释放需求红利，助力国内工程机械行业需求回升。

挖掘机出口增长持续。根据出口销售数据，2025 年1-8月，中国挖掘机累计出口 73,553 台，同比增长 1280%，出口持续双位数增长。

2025 年1-8月，我国工程机械及零部件累计出口额 3864 亿美元，同比增长 114%，其中，挖掘机出口同比增长 249%。中长期看，全球新兴市场基建需求持续增长，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备全球渗透率逐步提升，推动出口增长。

国产品牌已基本完成进口替代。由于近年国内制造业飞速发展，国产挖掘机厂商技术升级，综合竞争力已在国内得到认可，国产品牌已基本能满足国内需求。

从挖掘机的进口数量来看，2018 年挖掘机进口数量为 20,888 台，到 2024 年进口数量骤降仅为3,992 台；从进口金额来看，进口金额 2020 年最高达 656 亿美元，2023 年下滑至 122亿美元；

进口数量和金额在下滑，而平均单价也开始逐步下滑，表明进口的高端大型挖掘机正逐步被国产设备替代，国产设备的性能水平已逐步与海外巨头比肩。

国内挖掘机的上游零部件制造商主要有恒立液压、艾迪精密、潍柴动力、襄阳轴承等。中游为挖掘机制造企业，主要有三一重工、徐工集团、中联重科、柳工、厦工、山东临工、山推股份等。

挖掘机下游主要有房地产开发、基础设施建设、采矿业、农业、水利等相关行业。挖掘机根据其吨位可分为超大挖、大挖、中挖、小挖。

超大挖掘机特别适用于矿山开采和岩石破碎等高强度作业场景；中大型挖掘机则常见于城市基础设施建设、道路和桥梁工程等大型基建项目，其需求与整体的基础设施建设密切相关。

相比之下，小型挖掘机则更适用于农业、园艺和小型土木工程等多样化的小型工程任务，因其灵活性和多功能性，应用范围更为广泛。

1山推股份：背靠山重集团实现业绩稳健增长6

11推土机领域积淀深厚，跻身工程机械全球50强6

12背靠山重集团庞大体系，山东省国资委为实际控制人6

13山推股份工程机械产品系列齐全8

14收入利润持续增长，工程机械销量创新高10

2推土机全球规模达500亿元，山推股份全球前三12

21推土机国内复苏，海外出口持续增长12

22推土机是山推拳头产品，首推纯电无人推土机14

3挖掘机销量复苏，山推挖掘机业务积极推进15

31挖掘机主要应用于基建和房地产开发等领域15

32挖掘机已经历两轮周期，行业正进入新周期16

33挖掘机内销逐步复苏，出口销量逐渐改善16

34全球市场空间达五千亿元以上，领先者为卡特彼勒和小松18

35山推股份全资收购挖掘机公司山重建机20

4矿卡市场由国际厂商主导，国内企业积极研发22

41全球矿卡市场呈现稳定增长的发展态势22

42山推全力拓展矿卡版图，销量收入持续增长24

5盈利预测25

51收入假设及盈利预测25

52投资建议25

6风险提示26

图表目录

图1山推股份发展历史6

图2山东重工集团为山推股份最大股东6

图3山重集团旗下品牌7

图4山重集团六大主营业务7

图5山东重工集团营业收入8

图6山东重工集团归母净利润8

图7集团公司协同打造行业黄金内核8

图8山推研发全球首台AI推土机9

图9山推股份营业收入持续增长10

图10山推股份归母净利润持续增长10

图11公司毛利率净利率逐步抬升10

图12公司主要期间费用持续下降10

图13工程机械销量快速增长11

图14公司净资产收益率持续提升11

图15山推股份海外收入11

图16推土机零部件拆解12

图17推土机主要用途12

图18推土机全球市场规模稳定12

图19推土机2024年全球竞争格局12

图20推土机国内市场规模逐步复苏13

图21推土机2024年国内竞争格局13

图22推土机出口数量持续增长13

图23大马力推土机出口占比扩大13

图24SD90-C5RS履带式推土机14

图25山推全球首台AI纯电无人推土机14

图26公司推土机销量14

图27公司推土机业务收入14

图28挖掘机产业链上下游15

图29国产挖掘机行业销量正在复苏16

图30挖掘机需求分为新增需求与更新需求17

图31我国挖掘机内销销量17

图32我国海外挖掘机出口销量17

图33国内基础设施建设投资固定资产投资累计同比18

图34国内水利管理业固定资产投资累计同比18

图35中国挖掘机进口数量18

图36中国挖掘机进口金额和平均单价18

图37挖掘机全球市场规模（亿元）19

图38挖掘机国内市场规模（亿元）19

图39山重建机挖掘机业务发展21

图40山重建机营业收入情况（亿元）22

图41山重建机净利润情况（亿元）22

图42矿卡产业链上下游涉及广泛22

图43全球载重100吨以上矿用车市场规模23

图44我国刚性矿卡的销量23

图45山推股份矿卡产品系列24

图46山推股份矿卡收入24

图47山推股份矿卡销量24

表1山推股份主要产品系列9

表2山推股份大型推土机与海外巨头产品对比15

表32024全球挖掘机制造商20强榜单市场份额排名19

表4国内主要挖掘机生产公司情况20

表5山重建机挖掘机覆盖全系列主要产品21

表6国内矿用卡车品牌分析23

表7山推股份2025-2027年营业收入预测25

表8可比公司估值26

附录：三大报表预测值27